지정학적 시련: VanEck 희토류 및 전략 금속 ETF (REMX)에 대한 전략적 공급망 재편 속 심층 보고서
I. 경영 요약: 투자 명제 및 지정학적 리스크 종합 분석
1.1. 펀드 위임 목표 및 투자 명제
VanEck 희토류 및 전략 금속 UCITS ETF (REMX)는 희토류 및 전략 금속 산업에 참여하는 글로벌 기업들 중 가장 규모가 크고 유동성이 높은 기업들에 분산된 노출을 제공하는 것을 목표로 한다.1 REMX의 핵심 투자 명제는 장기적인 에너지 전환(Energy Transition) 추세에 참여할 수 있는 독특한 테마적 접근 방식을 제공한다는 점이다.1 이 펀드는 이러한 전략적 소재에 초점을 맞춘 글로벌 광업 회사들을 통해 희토류에 대한 노출을 확보하며, 생산, 정제, 재활용을 포함하는 희토류 가치 사슬 전반에 걸쳐 운영되는 기업들을 추적한다.
1.2. 성과 스냅샷 (2025년 10월 24일 기준)
REMX는 최근 지정학적 긴장과 핵심 광물 가격 급등에 힘입어 예외적인 단기 성과를 보였다. 2025년 연초 대비 (YTD) 순자산가치(NAV)는 85.73%를 기록했으며, 1년 NAV 수익률은 60.09%에 달했다.3 그러나 이 펀드는 벤치마크 지수인 MVIS Global Rare Earth and Strategic Metals Index (MVREMXTR)에 대해 상당한 수준의 음의 추적 오차(negative tracking divergence)를 보이고 있으며, 이는 시장의 구조적 불균형을 시사한다.
1.3. 핵심 리스크 종합 분석
REMX 투자와 관련된 주요 리스크는 공급망의 극심한 집중도에 있다. 중국은 글로벌 희토류 정제(91%)와 영구 자석 제조(94%) 시장을 거의 독점하고 있으며 4, 이는 REMX가 높은 규제 변동성에 노출됨을 의미한다. 2025년 4월과 10월에 연이어 발표된 중국의 희토류 수출 통제 강화 조치는 공급 안보가 이제 지정학적 무기가 되었음을 확인시켜주며, 이는 전 세계 산업 가치 사슬을 직접적으로 위협하고 비(非)중국권 생산 능력을 제한할 가능성이 있다.
1.4. 전략적 결론
REMX는 집중된 중국 공급망과 신생 연합국의 다각화 노력(예: 미국-호주 85억 달러 파트너십) 간의 전략적 경쟁을 대리하는 투자 수단 역할을 한다.5 이 펀드에 대한 투자는 광범위한 지정학적 사건 리스크를 감수해야 하는 특성을 지닌다.
II. 펀드 구조 및 메커니즘: REMX 심층 분석
A. 투자 목적 및 벤치마크 지수
REMX의 핵심 목표는 수수료 및 비용을 차감하기 전에 MVIS Global Rare Earth and Strategic Metals Index (MVREMXTR)의 가격 및 수익률 성과를 가능한 한 밀접하게 복제하는 것이다.2 이 지수는 희토류 및 전략 금속과 광물의 생산, 정제 및 재활용에 관련된 기업들의 전반적인 성과를 추적하도록 설계되었다.2 이 펀드는 장기 에너지 전환 추세와 연관된 차별화된 테마적 접근 방식을 제공하기 위해 이 전략적 소재에 중점을 둔 글로벌 광업 회사들을 통해 노출을 확보한다.
B. 핵심 지표 및 비용 분석
REMX는 VanEck에서 발행했으며 2010년 10월 27일에 설정되었다.6 이는 펀드가 여러 상품 사이클을 거치며 운영되어 왔음을 보여준다. 현재 REMX의 운용보수(Expense Ratio, ER)는 0.58%(58 베이시스 포인트)이다.
동종 그룹과의 비교 분석에 따르면, REMX의 54 bp 운용보수(제공된 데이터 스니펫에 따라 0.58% 또는 54bp로 표기됨)는 Passive Global Equity ETF 그룹 내 62개 ETF 중 59번째 백분위 수에 해당한다.8 이는 이 펀드의 수수료 구조가 동종 그룹 평균 운용보수(49.2 bp)보다 약간 높음을 나타낸다.8 이는 기초 자산이 전문적이고 유동성이 낮은 테마 지수를 추적하는 특성을 반영하며, 운용상 복잡성과 잠재적인 거래 비용(평균 매수/매도 스프레드 10.6 bp)을 고려할 때 이러한 비용이 발생할 수 있다.
Table 1: REMX 펀드 핵심 지표 및 비용 분석
| 발행사 | 설정일 | 추적 지수 | 운용보수 (ER) | 동종 그룹 순위 (ER) |
| VanEck | 2010년 10월 27일 | MVIS Global Rare Earth/Strategic Metals (MVREMXTR) | 0.58% (58 bp) | 59th Percentile |
C. 분석적 논평
일반적인 글로벌 주식 ETF의 운용보수보다 REMX의 운용보수가 약간 높은 것은 인정된다. 그러나 희토류 시장은 규제 및 유동성 제약이 심하기 때문에, 전문적인 지수를 효과적으로 복제하기 위해 필요한 높은 운영 복잡성이나 잠재적인 거래 비용을 고려할 때 이러한 비용 구조는 정당화될 수 있다.
다만, 이 높은 비용 구조가 효율적인 복제를 달성하고 있는지 여부는 이후 성과 분석, 특히 후술할 심각한 음의 추적 오차(negative tracking error)를 통해 엄격하게 평가되어야 한다. 전문적인 테마형 ETF는 일반 ETF보다 운영상의 복잡성이 높고, 이로 인해 높은 총 소유 비용(TCO, 64.6 bp)이 발생하지만 8, 이러한 비용이 시장 특유의 리스크(예: 유동성이 낮은 중국 소형주 회피)를 방어하는 데 기여하는지, 아니면 단순한 비효율성인지 판단하는 것이 중요하다.
III. 전략적 환경: 희토류 및 핵심 광물 개요
A. 자산군 정의
희토류 원소(REEs)는 스칸듐, 이트륨, 그리고 15개의 란타넘족을 포함하는 17개의 원소 그룹이다.2 REEs 외에도 리튬, 코발트, 몰리브덴과 같은 다른 전략적 또는 핵심 금속들이 투자자들의 관심을 받고 있으며, REMX의 범위에 포함된다.
이름이 희소성을 암시함에도 불구하고, REEs가 모두 희귀한 것은 아니다. 예를 들어, 세륨(Cerium)은 실제로 구리보다 더 흔하다. 그러나 많은 REEs는 상업적으로 채굴하기에 충분한 양으로 존재하지 않는 경우가 많기 때문에 실제적인 공급 제약이 발생한다. 이러한 REEs와 전략 금속들은 지난 수십 년간의 많은 기술 혁신에 사용되었으며, 미래 혁신에도 기여할 것으로 예상된다.
B. 수요 동인: 에너지 전환 및 지정학적 필수 요소
희토류 및 전략 금속은 현대 사회의 핵심이며, 자동차, 전자제품, 신재생 에너지, 의료, 국방 및 항공우주 산업 전반에 걸쳐 혁신을 주도한다.4
최근 몇 년간 글로벌 에너지가 보다 지속 가능하고 저탄소적인 세계로 전환되면서, 핵심 광물에 대한 수요는 급격히 증가했다.2 이러한 광물은 에너지 기술뿐만 아니라 첨단 제조 산업에서도 중요한 역할을 하며, 에너지 안보를 넘어 광범위한 경제적 복원력의 초석으로 자리 잡았다.4
C. 핵심 상품 집중: 네오디뮴 및 프라세오디뮴 (PrNd)
네오디뮴(Neodymium)은 지각에서 세륨 다음으로 두 번째로 풍부한 희토류 원소이다.10 1982년 네오디뮴 자석이 개발되기 전까지는 비철 금속 첨가제나 석유 정제 촉매로 그 응용 분야가 제한적이었다.
그러나 네오디뮴 자석의 도입은 네오디뮴의 가치를 극적으로 높였고, 희토류 산업의 급속한 성장을 촉진했다.10 원자번호 59번인 프라세오디뮴과 60번인 네오디뮴은 영구 자석에 필수적이며, 전기차(EV), 풍력 터빈 및 첨단 산업용 모터에 사용되는 핵심 희토류로, 이들의 가격 추세가 영구 자석 부문의 주요 지표로 작용한다.
D. 분석적 논평
REMX의 목표가 단순히 채굴뿐만 아니라 정제 및 재활용을 추적하는 데 있다는 점은 매우 중요하다.2 중국이 희토류 정제 분야에서 91%의 압도적인 지배력을 가지고 있기 때문에 4, REMX가 투자하는 비(非)중국권 정제 및 재활용 기업에 대한 노출은 높은 위험과 높은 보상을 동시에 내포한다.
에너지 전환을 위해서는 영구 자석이 필수적이며, 영구 자석은 네오디뮴과 프라세오디뮴을 필요로 한다. 이 PrNd의 정제 및 분리가 중국에 의해 독점되고 있다는 사실은 서방 동맹국들이 다각화된 정제 인프라 구축을 전략적으로 목표로 삼게 만든다.5 REMX의 포트폴리오에 포함된 Iperionx, Amg Critical Materials, Vulcan Energy Resources, Eramet 같은 기업들은 7 이러한 지정학적 다각화 노력의 성공 여부에 직접적으로 영향을 받는 레버리지 투자처를 제공한다.
IV. 포트폴리오 구성 및 노출 프로파일
A. 상세 지리적 배분
REMX 포트폴리오는 아시아 태평양 지역(53.83%)과 북, 중앙 및 남미 지역(37.26%)에 주로 가중치를 둔다.6 유럽은 8.01%로 상대적으로 작은 비중을 차지한다.
이러한 지리적 배분은 REMX가 중국이 지배하는 집중된 공급망과 밀접하게 연결된 기업들에 크게 의존하고 있음을 확인시켜준다. 이는 규제 리스크를 증폭시키지만, 동시에 세계에서 가장 성숙한 가공 인프라에 접근할 수 있게 한다.
Table 2: REMX 지리적 배분 현황
| 지역 | 순자산 대비 백분율 | 전략적 배경 |
| 아시아 태평양 | 53.83% | 중국의 생산/정제업체 및 호주의 기존 채굴 운영에 대한 주요 노출. |
| 북, 중앙 및 남미 | 37.26% | 미국/캐나다/남미의 신규 추출 및 초기 가공 프로젝트(다각화 목표)에 대한 노출. |
| 유럽 | 8.01% | 특수 정제업체, 가공업체, 기술 개발업체(예: AMG, Vulcan)에 집중. |
| 기타 | 0.91% |
B. 주요 보유 종목 분석
REMX의 상위 보유 종목은 중국, 미국/호주, 유럽 기업들의 조합을 보여주며, 이 펀드의 글로벌 목표를 반영한다.7
- 주요 중국 생산자: Xiamen Tungsten Co Ltd (3.98%) 및 Shenghe Resources Holding Co Ltd (3.69%)와 같은 종목들은 7 중국의 국내 공급망에 대한 직접적인 노출을 나타내며, 이는 최근의 수출 통제에 직접적인 영향을 받는 부문이다.4
- 서방/동맹국 다각화 주체: Iperionx Ltd (3.93%), Amg Critical Materials Nv (3.85%), Vulcan Energy Resources Ltd (3.80%)와 같은 기업들은 7 대안적인 공급망 구축에 필수적인 역할을 하는 회사들이다. 특히 Iperionx는 미국과 협력하는 공급 노력에 중요하며, 지정학적 파트너십 성공의 대리인 역할을 한다.5
C. 분석적 논평
REMX는 두 가지 뚜렷한 리스크 프로파일을 동시에 보유하고 있다. 첫째, 집중 리스크이다. 아시아 태평양 지역에 대한 53.83%의 비중은 공급 차질이나 국내 자본 통제와 같은 규제 취약성에 노출되어 있다.6 둘째, 실행 리스크이다. 37.26%의 미주/8.01%의 유럽 노출은 새로운 광산, 가공 공장, 재활용 기술의 성공적이고, 비용이 많이 들며, 장기적인 개발에 의존한다. 이러한 프로젝트들은 미국-호주 협정에서 논의된 바와 같이 5, 지속적인 정부 보조금과 생산자 시장 안정을 위한 보장된 가격 하한선(price floors)을 필요로 할 수 있다.
REMX가 50% 이상을 아시아 태평양 지역에 배분한다는 것은 이 지역의 자산이 주로 중국의 수출 통제에 의해 보호되는 정제/채굴 운영임을 의미한다. 이러한 통제는 글로벌 가격을 상승시키지만, 전 세계 고객이 이용할 수 있는 실제 생산량을 제한할 수 있다.4 반면, 서방 자산(Iperionx, AMG 등)은 희소성 프리미엄과 정부 지원(예: 85억 달러 규모의 미국-호주 약속) 5으로부터 이익을 얻는다. 따라서 펀드의 성과는 서방 자산이 얻는 프리미엄과 APAC 자산이 겪는 규제 변동성 및 유동성 마찰의 함수이다. 중국에 대한 높은 배분은 지수와의 상관관계를 유지하기 위해 불가피하지만, 핵심 지정학적 리스크에 노출될 수밖에 없다.
V. 성과 검토 및 추적 분석
A. 역사적 수익률 및 변동성 평가
REMX는 2010년 설정 이후 사이클을 거치며 안정적인 모습을 보였다. 10년 연평균 순자산가치(NAV) 수익률은 7.12%로 양호한 수준이다.3 특히 2025년 10월 24일 기준 성과는 에너지 전환 수요와 지정학적 사건으로 인한 희소성 및 상품 가격 상승의 영향을 반영하여 극심한 단기 모멘텀을 보여준다. 연초 대비 NAV 수익률은 85.73%, 1년 NAV 수익률은 60.09%에 달했다.3
B. 추적 오차 및 지수 괴리도 정량화
REMX는 최근 몇 년 동안 벤치마크 지수인 MVIS Index (MVREMXTR)에 비해 NAV 기준으로 크게 뒤처지는 현상을 보였다.
- 1년 수익률: REMX NAV(60.09%) 대비 지수(75.41%)는 1,532 베이시스 포인트의 음의 추적 차이를 나타낸다.3
- 3년 수익률: REMX NAV(-4.53%) 대비 지수(21.58%)는 무려 2,611 베이시스 포인트의 막대한 음의 추적 차이를 기록했다.3
- 장기 이상 현상: 반면, REMX NAV는 5년 기간 동안 지수(4.07%)를 능가하는 14.35%의 수익률을 기록했다. 이는 해당 기간 동안 지수 구조가 겪은 심각한 변동성이나 구조적 문제를 ETF의 특정 구현 전략이 완화했음을 시사하는 예외적인 현상이다.3
Table 3: REMX 추적 수익률 비교 (2025년 10월 24일 기준)
| 기간 | REMX (NAV) | MVIS 지수 | 추적 차이 (REMX - 지수) |
| 1년 | 60.09% | 75.41% | -15.32% |
| 3년 | -4.53% | 21.58% | -26.11% |
| 5년 | 14.35% | 4.07% | +10.28% |
| 10년 | 7.12% | 11.91% | -4.79% |
| YTD | 85.73% | 128.12% | -42.39% |
C. 분석적 논평
최근의 극적인 음의 추적 차이(YTD -42.39%, 1년 -15.32%)는 일반적인 주요 ETF에서 흔히 볼 수 없는 수준이며, 단순히 0.58%의 운용보수만으로는 설명될 수 없다. 이러한 괴리는 구조적 불일치를 강력하게 시사한다.
이러한 불일치는 (1) 지수 방법론에 REMX가 유동성 또는 자본 통제로 인해 쉽게 매입하거나 보유할 수 없는 특정 고성과 중국 주식이 포함되어 있거나, (2) 중국의 수출 통제 잠재적 가격 영향으로 지수가 급격하고 극단적으로 재평가되었지만, REMX의 물리적 보유 자산은 재고 또는 라이선스 지연으로 인해 이 빠른 지수 상승을 따라잡지 못했기 때문일 수 있다.
중국의 수출 통제(2025년 4월/10월)는 전 세계적으로 막대한 희소성 프리미엄을 창출한다. 비(非)중국 희토류 가격은 최대 6배까지 상승했다.4 지수(MVREMXTR)를 구성하는 요소들은 이러한 희소성 프리미엄을 반영하여 급격히 재평가된다. 반면, 아시아 태평양 지역에 대한 큰 노출을 가진 REMX 6는 국내 운영/수출 마찰에 직면할 수 있으며, 이로 인해 급격한 지수 급등을 따라가지 못해 대규모 일시적 음의 추적 오차가 발생한다. 이 추적 오차는 현재 REMX 포트폴리오 구조가 완전히 포착할 수 없는 '공급 안보'에 대한 시장 프리미엄을 나타낸다.
VI. 지정학적 시련: 공급망 집중과 리스크 완화
A. 집중의 현실과 리스크 노출
가장 두드러진 단일 리스크 요인은 희토류 가치 사슬의 중간 및 다운스트림 단계에서 중국이 압도적으로 지배적이라는 사실이다. 중국은 글로벌 분리 및 정제 생산량의 약 91%를 차지하고 있다.
이러한 지배력은 고부가가치 부품으로 확장되어, 중국은 소결 영구 자석(sintered permanent magnets)의 글로벌 생산량 중 94%를 통제한다.4 이 자석들은 국방, EV, 풍력 터빈과 같은 전략 부문에 필수적이다.4 REMX가 글로벌 투자를 의무화하고 있기에 1, 그 성과는 근본적으로 불안정하고 독점적인 공급망의 안정성과 뗄 수 없는 관계를 맺는다.
Table 4: 희토류 공급망의 글로벌 집중도 (2024년 데이터)
| 가치 사슬 단계 | 주요 공급국 | 시장 점유율 | REMX에 대한 시사점 |
| 채굴 생산량 (자석용) | 중국 | ~60% | 업스트림 지정학적 리스크 노출. |
| 분리 및 정제 | 중국 | ~91% | 글로벌 경제에 대한 극심한 병목 현상 리스크. |
| 영구 자석 제조 | 중국 | 94% | 전략 산업의 핵심 부품에 대한 지배력. |
B. 중국 수출 통제 분석 (2025년 확대)
2025년 4월 충격: 중국 정부는 7개 중희토류 원소와 관련 화합물, 금속, 자석에 대한 수출 통제를 도입했다.4 이는 즉시 글로벌 제조업체(특히 자동차 산업)가 가동률을 낮추거나 일시적으로 공장을 폐쇄하도록 강제했으며, 유럽 희토류 가격이 중국 내 가격보다 최대 6배까지 상승하는 결과를 초래했다.
2025년 10월 확대 (현저한 리스크 확대):
2025년 11월 8일부터 발효된 통제 조치는 외국 기업이 중국에서 조달된 희토류 재료를 포함하거나 중국 희토류 기술을 사용하여 생산된 "부품, 구성 요소 및 어셈블리"를 수출하기 위해 중국으로부터 라이선스를 취득하도록 요구했다.
가장 주목할 만한 점은 글로벌 관할권 주장이다. 2025년 12월 1일부터는 통제가 더욱 확대되어 중국산 재료가 0.1% 이상 포함되거나 중국 기술을 사용하여 제조된 "국제적으로 제조된" 제품에도 적용된다. 이는 국내 거래되는 경우에도 적용된다.4 이 확장은 규제 리스크를 원자재에서 고부가가치 다운스트림 제품으로 이동시켜, 전 세계 산업이 운영 연속성을 위해 중국의 라이선스 발급에 의존하도록 만든다.4 이는 REMX가 보유한 업스트림/미드스트림 투입재에 의존하는 전략 부문에 막대한 리스크를 초래한다.
Table 5: 최근 중국 수출 통제 요약 (2025년)
| 통제 날짜 | 대상 | 범위 및 영향 | 중요성 |
| 2025년 4월 4일 | 7개 중희토류, 화합물, 자석 | 수출 물량 급감; 비중국 가격 최대 6배 상승. | 원자재 통제를 통한 직접적인 영향력 행사. |
| 2025년 10월 9일 (확대) | 부품, 구성 요소, 어셈블리, 기술 | 국제적으로 제조된 제품(중국 재료 또는 기술 사용)에 라이선스 요구. | 글로벌 다운스트림 제조를 목표로 한 리스크 확대; 공급망 종속성 제도화. |
C. 글로벌 전략적 대응: 다각화 및 동맹 구축
이러한 지정학적 압력에 대한 전 세계적인 대응은 공급망 리스크를 해소하고, 국가 안보를 강화하며, 집중된 공급원(주로 중국)에 대한 의존도를 줄이는 것을 목표로 한다.
- 미국-호주 파트너십 (2025년 10월): 공동 금융을 위한 85억 달러 약속을 포함하며, 공동 가공 인프라 구축과 생산자 시장 안정을 위한 가격 하한선 탐색을 목표로 한다.
- 미국-태국 희토류 협정 (2025년 10월): 탐사, 추출, 가공, 정제 및 재활용을 포괄하는 포괄적인 공급망 대안을 구축하는 데 중점을 둔다.
이러한 동맹은 REMX가 보유한 비(非)중국 기업(예: 미국-호주에 초점을 맞춘 Iperionx)에 대한 투자 가속화와 재정적 안정성(가격 하한선, 공동 금융)을 직접적으로 제공한다.
D. 분석적 논평
중국이 원료 희토류뿐만 아니라 다운스트림 부품과 중국 기술의 사용까지 통제하기로 결정한 것은 시장을 구조적으로 변화시킨다.4 이는 전략적 경쟁의 초점을 누가 가장 많이 채굴할 수 있는지에서 누가 독립적으로 가공하고 제조할 수 있는지로 이동시킨다. 이는 서방의 정제/분리(비중국 시장 점유율 9%)에 초점을 맞춘 REMX 보유 자산의 전략적 중요성을 높이고, 이들에게 희소성 프리미엄이 적용되는 것을 정당화한다.
지정학적 긴장이 고조됨에 따라 중국은 91%의 정제 독점을 다운스트림 제품에 대한 수출 통제를 통해 무기화한다. 이는 연합국들이 자체 정제/가공 능력을 가속화하도록 강제하며, 미국-호주 85억 달러와 같은 전략적 동맹은 이 새로운 서방 산업 기반을 보조하고 리스크를 해소한다. 따라서 REMX가 미주 지역에 배분한 37.26%의 자산은 이러한 막대한 정부 지원 다각화 프로젝트의 성공적인 실행에 대한 레버리지 베팅이 된다.
VII. 투자 전망 및 전략적 권고
A. REMX에 대한 리스크 평가 종합
REMX 투자는 고유의 높은 리스크를 수반한다.
- 상품 가격 변동성: 주기적인 수요와 공급 개입(수출 통제)에 의해 발생하는 본질적으로 높은 변동성에 노출되어 있다.
- 규제/정치적 리스크: 핵심 리스크는 전체 포트폴리오의 50% 이상이 무역 제한 및 기술 수출 라이선스 요건이 강화되는 지역에 노출되어 있다는 점이다.
- 실행 리스크 (서방 자산): 동맹국 내에서 자본 집약적이고 통합된 신규 공급망이 시기적절하게 성공적으로 구축되는 것에 성과가 의존한다.
B. 미래 지향적 투자 명제 및 포트폴리오 전략
단기 전망 (0-1년): REMX는 중국의 수출 라이선스 발급에 관한 뉴스와 희소성으로 인한 상품 가격 반응에 따라 여전히 높은 변동성을 보일 것이다. 대규모 음의 추적 오차는 시장의 구조적 혼란이나 기술적 지수 복제 문제를 시사하므로, 이를 지속적으로 모니터링해야 한다.
장기 전망 (3-5년): 장기적인 투자 명제는 에너지 전환으로 인한 세속적 수요에 의해 강력하게 지지된다.1 전략적 동맹(미국-호주, 미국-태국)의 성공 5이 장기 수익률의 주요 결정 요인이 될 것이다. 비중국 공급망이 성공적으로 규모를 확장한다면, REMX의 아시아 태평양 외 보유 자산은 다년간의 매출 및 가치 평가 성장을 보일 가능성이 높으며, 이는 전략적 투자를 정당화한다.
전략적 권고: REMX는 단순한 상품 투자가 아니라, 지정학적 공급망 재편에 대한 고확신, 고위험의 전략적 대리 투자 수단으로 간주되어야 한다. 실사 과정은 아시아 태평양 보유 자산의 라이선스 안정성과 서방 보유 자산의 프로젝트 실행 일정에 집중해야 한다.